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信达地产10三季报点评:走出整合之藩篱,实现扩张

发布时间:2010-10-28    研究机构:湘财证券

公司的结转一般集中于第四季度,2009年的前三季度结转速度同样较慢。在四季度公司结转速度开始加快,全年的业绩依然可能会维持微幅增长。

截至三季度末,公司的净负债率为27.75%。公司的负债率维持在非常低的位置。由于市场环境进一步收紧,预计未来土地市场会出现更多机会,公司有能力进一步把握机会。但是公司所持有的现金绝对量不多,为获得更好的发展机会,公司即需要提升杠杆,也需要加速项目去化实现回款。

对于公司的认识,资本市场存在较大的误区,过多地强调了公司的背景,强行将公司与一些成功的大型国有房地产企业对比。但我们不得不强调,目前要在房地产市场取得成功,资源和专业缺一不可。公司正处于整合周期中,业绩释放存在难度。公司目前正积极通过整合,来提升整个公司的效率,但由于滞后效应,我们认为业绩释放还将经历一段时间。

公司终止对于出租物业的注入,说明公司逐渐认识到市场化对于公司的重要性。我们认为公司积极抛弃一些具有瑕疵的资产,这对公司实现市场化的快速周转具有好处。

我们假设公司保持现有的负债水平不变,审慎进行公司扩张,并且所在的二三线城市房价水平三年内不增长。我们预测RNAV为5.80元,较2010年10月27日的收盘价6.99元,已存在17%的溢价。

根据审慎的销售和结转的假设,我们预测2010年至2012年的EPS分别为0.50元、0.56元和0.63元,对应2010年10月27日的收盘价6.99元的PE为14.0X、12.48X和11.10X;我们预测2010年至2012年的每股净资产分别为3.96元、4.56元和5.28元,对应2010年10月27日的收盘价6.99元的PB为1.77X、1.53X和1.32X。我们认为公司目前股价相对于RNAV有所溢价,但是相较于PB和PE估值水平还偏低。

维持增持评级,6-12个月每股目标价格8元。

投资风险:企业战略变革受挫的风险。

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