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信达地产-价格波动区间测算:熊市可以任性,牛市却要谨慎

时间:2014-12-19    机构:华泰证券

前期,经过我们的推荐,市场迅速认可了信达地产(600657)的商业模式,11 月28 日至今上涨60%至7.24 元,突破我们设立的商业模式认可阶段的第一目标价.现在市场需要我们给出更为精确的测算,以更为精准地测算公司价格波动区间;熊市可以任性,牛市却要谨慎:熊市时股票价格普遍被低估,经过粗略的计算就可以发现被低估的投资品种,发现较好的投资机会,另外即便犯错遭遇的损失也有限度,解套的所需的时间也较短。而牛市当中,被低估的股票较少,需要精确计算每个公司的内涵价值才能发现较大的投资机会.牛市犯错的代价较为高昂,因此需要万分小心。随着市场情绪的逐渐高昂,我们也有必要负责任的对信达地产的价格波动区间进行精确测算。

信达地产估值方法之一:业务模式转换之PB法。对于商业模式转换的公司,一种适用的估值方法是,先从资产负债表纬度计算公司能够投入到新业务模式的资源总量(即可变现的所有者权益),然后再根据新商业模式的ROE 水平,确立一个合理的估值倍数.最终计算出公司新商业模式对应的价格水平.这种方法的天然假设是上市公司不会进行股权融资,因此存在低估公司价值的倾向.该种方法计算出信达地产的合理价格为17.9 元。

信达地产估值方法之二:大股东资源盘点之市场空间法。由于信达地产与股东合作时并没有其他竞争对手,因此盘点大股东的资源,测算信达地产面临的市场空间,也是一种估值方法。中国信达持有资产总量约为5000 亿,每年新增不良资产收购约为1600+亿。其中约有50%为房地产类,约为3300 亿元.当然,其中并不是所有资产都适合进行地产开发等运作,我们认为15 个项目是对中国信达所拥有全部资源的极端保守假设。按照此种方法估计的信达地产价格为28 元。

价格波动区间:综上所述,我们认为信达地产在业务模式转型期间的合理价格波动区间应当为18 元~28 元之间。在区间内,公司业务转型期间的价格波动更取决于市场情绪,情绪高昂时,市场更倾向于price in 长期因素,公司股价会更接近28 元;情绪低迷时,市场会倾向price in 近期事件,显得更为短视,公司股价更倾向接近18 元。

公司业务模式转型成功后,其股价波动更取决于中国信达、信达地产这对父子联合体,在不良资产运营领域和地产领域市场份额的扩张。

风险提示:后续对大股东的资源收购情况低于预期,管控能力提升低于预期。